不再隱忍克制政策火力全開重大變化才剛剛開始！

2020-04-01

供稿人：南京澳星　聯系方式：025-86827163

過去40年，資產價格漲和跌，歸根結底就是貨幣放和收。過去40年，大類資產的起和伏，歸根結底就是貨幣投放渠道變化。貨幣決定經濟、房產、股市等一切財富，貨幣政策重大變化，也會影響財富的分配和轉移。貨幣影響所有人，我們必須高度關注貨幣政策的變化。

一、重大信號！不再隱忍克制央行開始行動！

3月份，全球市場洪水滔天，所有種類資產都被卷入巨浪，激流翻滾。美國股市10天四次熔斷，巴西、加拿大、泰國、菲律賓等等10個國家股市也相繼熔斷。美元與黃金，股票和債券，各類資產全線暴跌，這種異象就是金融市場的“世界末日”。美聯儲、歐洲央行、日本央行等等，全球主要央行也緊急降息，擴大量化寬松，手腳慌亂。最恐慌的是美聯儲，3月16日，史無前例的推出“零利率+量化寬松”政策組合，重啟危機應對工具，繞過商業銀行直接向市場注入流動性。

對比鮮明的是，我們的貨幣政策異常克制！

3月16日，央行開展1000億MLF操作，利率沒有下降；3月20日，LPR報價出爐，1年期和5年期利率也均未下降。市場嘩然，全球已經陷入巨大的漩渦，現在各種勢力到處突圍，眼瞅著動蕩就要傳導過來了。這個時候，我們的貨幣政策沒有變化，實在想不出理由。任憑市場胡亂猜測，我們的政策就是這么有定力，穩如泰山！

3月30日，形勢突變，貨幣政策突然行動！

央行開展500億元逆回購操作，中標利率為2.2%，相比之前下降了20BP！降息還是原來的降息，但是信號卻已經大不相同！

主要有兩點：

1、此次下調后，7天期逆回購利率，創2003年1月7日以來新低。

這是什么意思呢？美聯儲行動很大，但是貨幣政策，以及政策力度，也才達到2008年次貸危機時候的水平。這次7天逆回購利率，一下子降到2003年以來新低，甚至超過了2008年次貸危機時候水平。可見，這次政策力度是相當大的。

2、此次降息力度，是以前的2-4倍！

從2019年11月份以來，我們在公開市場上的逆回購利率一共降了四次，降息幅度基本上都是5個基點或10個基點。但是，這次一下子降低了20個基點，是以前的2-4倍！

這種非常規的變動，都具有極強的信號意義！以前只是常規的降息，這一次標志著：逆(chao)周(chang)期(gui)調（kuan)節(song)新階段到來！擔心大家沒有理解政策意圖，一向用詞嚴禁，慎言慎行的央行，也在微信公眾號發表文章明確表示，貨幣政策進入了新階段！

二、又到窗口期降息周期開啟一切才剛剛開始！

窗口期再次到來，降息小周期已經開啟，接下來如何演化呢？央行的政策工具箱，都是有先后順序的，跟我們打牌一樣，先出什么，后出什么，都有考量。

我們的央行是怎么出牌的呢？看看2月份的經驗。

2月3日，為了維護銀行間流動性合理充裕，央行通過逆回購向市場總體投入1.2萬億流動性，7天期和14天期利率分別調降10個基點。效果很明顯，到2月6日，銀行間市場的隔業回購利率和7天回購利率分別是1.8%和2.3%左右，走勢很平穩，完全按照監管層預期在走。

2月17日，央行再次行動，為了維護銀行間市場流動性，開展2000億元中期借貸便利（MLF）操作。這一次，MLF中標利率較此前下調了10個BP，至3.15%。

2月20日，時機成熟，央行全面下調LPR利率！

2月LPR報價非對稱下調，其中一年期較上次下調10個基點，至4.05%；五年期以上下調5個基點，至4.75%。

由此我們就可以看出來，央行政策的出牌順序：逆回購利率——MLF利率——LPR利率。我們進入逆周期大力調節的新階段，政策不再隱忍克制。逆回購利率已經大幅松動，接下來，4月中旬的MLF利率和4月20日的LPR利率，都會大幅下調。新一輪放松周期正式開啟！

有個兩個問題：

為什么在市場極其動蕩的那幾天，央行穩如泰山，就是不行動？

為什么，現在央行開始行動，時隔30天，再次降低逆回購利率？

先看第一個問題，為何央行2月份行動，3月份卻不行動。疫情是當前全球經濟最大變量，影響一切政策決策。那么，2月份和3月份，疫情有何不同呢？1月下旬，我國疫情爆發。2月份，疫情全面擴大，全國上下共同抗疫，封城封村，一切經濟活動暫停。金融市場，以及社會生活等方面，都充滿了恐慌情緒。3月份，我國疫情基本控制住，只有零星病例，同時治愈人數和出院人數增加，恐慌情緒逐漸減弱。

我們疫情控制住了，海外疫情卻失控了。

從3月份開始，國外疫情就開始飆升，先是韓國、意大利、伊朗、日本，然后法國、德國、西班牙、美國等接力。現在，美國確診人數突破14萬，意大利和西班牙確診人數也逼近10萬人大關，都超過了中國。同時，死亡人數迅速攀升，嚴重程度遠超過中國。2月份和3月份，國內和國外疫情蔓延不同步，是我們政策能夠保持定力的最關鍵因素。

接下來，再看看經濟數據。

受疫情影響，我們前兩個月的經濟數據，全面大幅下挫。

1-2月服務業生產指數同比下降13%，零售總額同比下降20.5%，固定資產投資也從5.4%跌至-24.5%，工業利潤總額同比下降38.3%，創下有數據統計以來的最大跌幅。2月份的海外經濟數據，基本沒受影響，美國就業數據甚至創兩年新高，新增非農就業人口高達27.3萬。

但是3月份疫情蔓延后，海外經濟數據就撲街了。

前瞻數據，比如服務業PMI降幅已經超過2008年，制造業PMI也開始顯著回落，各國消費者信心指數大幅回落。

美元體系主導全球，各國貨幣政策聯動性非常強，美聯儲一行動，其他國家都得跟著行動。

就是因為很強的聯動性，美聯儲貨幣政策周期拐點，往往能夠在一些弱小國家搞個金融危機。我們是全球第二經濟大國，雖然也考慮貨幣政策的外溢效應，但是更重要的是，以我為主！

隨便翻一翻央行的會議，或者更高層的會議表述，都一直在強調，我國的貨幣政策“以我為主”。

因此，問題就很清楚了：2月份，央行之所以開啟降息小周期，就是因為我國的疫情太嚴重了，經濟數據下滑的快。貨幣政策，以我為主，需要采取行動。3月份，海外市場急劇動蕩，經濟數據急劇惡化，但是我們的金融市場相對穩定，復工復產穩步推進，貨幣政策以我為主，沒必要采取行動。

第二個問題，為什么，現在央行開始行動，時隔30天，再次降低逆回購利率？還是疫情和經濟。

原本以為，疫情會在4月份控制住，但是情況遠比預期的糟糕。韓國、意大利、伊朗這第一波疫情還沒結束，法國、德國、西班牙、美國這第二波疫情又趕上來了，后面還有巴西、智利、墨西哥、印度等第三批國家接力。疫情爆發，一波又一波，一浪又一浪，到現在還沒有見到拐點。按照指數級增長模型，再過幾天，全球感染人數將是一個天文數字。城門失火，唇亡齒寒，疫情已經影響到人類共同體，不分你我，必須聯合起來。

三、調控范式升級！全球進入“財政+貨幣”時代！

一季度沒了內需，二季度沒了外需，照這個趨勢發展，全球都得會陷入大麻煩。3月26日，G20緊急召開視頻會議，專門商討如何應對這場疫情，并推出5萬億美元的刺激計劃。有網友調侃，這是歷史上第四次G20領導人召開視頻會議，前三次分別是《2012》、《后天》和《復仇者聯盟》。美國當即推出了史無前例的財政刺激計劃，總規模高達2萬億美元，G7國家聯合起來能湊到4萬億美元，剩下1萬億需要中國等13個國家補齊。

G20峰會后，我們也在第二天，也就是3月27日，召開了重要會議，釋放出一系列重磅政策信號。最引人注目的是，時隔13年，財政部再次發行特別國債，這是我們壓箱底的經濟刺激政策。歷史上，我們一共就發行過兩次特別國債，分別在2007年和1998年，一次為了穩定經濟和物價，一次為了補充四大行資本金。此外，會議還表示要增加地方專項債規模、適度提高財政赤字率和降低貸款利率等。

各種口徑加起來，實際預算赤字可能達到5.5%，這個數字相當驚人。

翻遍從2003年至2018年的政府工作報告，我國的財政赤字率目標從未突破過3%，但是這次直接飆升至5.5%，接近翻一番。這一次，政策刺激力度相當大，主要解決基建大規模投資的資金來源問題。結合起來看，這個信號意義更大！

為什么？國外都是小政府，經常采取的政策都是貨幣政策，很少采取財政政策。問題是，全球主要大國里面，歐元區、日本、瑞士都已經用盡了貨幣政策，美國和英國接近用光貨幣政策。財政政策方面也一樣，基本用盡。這意味著，以往大家常見的政策調控，貨幣政策和財政政策，幾乎沒有什么用了。

全球只有一條出路：貨幣和財政協調行動，這就是調控范式的升級模式！

美聯儲零利率+無限制QE，美國推出2萬億財政刺激；中國也時隔13年再次拿出壓箱底財政政策，同時開啟降息周期。這意味著：包括中國在內，全球都開啟了“財政+貨幣”大寬松時代！這場疫情，前所未見，聞所未聞。疫情過后的世界，也將前所未見，聞所未聞！

文章來自網絡

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